比特币 NVT 估值模型提出者 Willy Woo 表示，在减半之后最大的抛售者并不是矿工，而是各大交易所。

这是因为交易所需要大量的比特币换成法定货币来获得交易所运营的成本。

交易所获得一定的交易费用相当于从交易者手中获得一笔“税”，并且将这笔比特币迅速换成法定货币。将比特币换成法定货币，是交易所、矿工和交易者都经常会做的一件事情，毕竟法定货币在市场中流通更为方便。

而在市场当中，抛售比特币的主力就是矿工和交易所。

矿工抛售货币是为了稀释供应量，降低市场中的通胀程度；加密货币交易所是为了支付运营成本。

目前的比特币市场情况大致如下：

减半之前，矿工每天产出 1800 BTC；减半之后，矿工每天产出 900 BTC；交易所每天收取的费用为 1200 BTC。

在交易过程中，用一个 50 万美元的抵押账户实现每月 4 亿美元的期货交易额其实很容易，但是对于交易所来说增加了8万美元的费用。

虽然当前比特币价格呈现出单边走势，但却创造出了一种特殊的交易环境，在这种环境下，高杠杆交易者可以更轻松地从策略上清算大部分交易者的头寸——这就像比特币价格在 2019 年从 4,000 美元上涨到 1,4000 美元时挤压了许多空头一样。当然，价格波动性也会随之变大。

期货交易所可以增加市场的流动性，并且能够更好地对冲目前的投资风险。而比特币在交易所被抛售，造成的看跌风险是目前最大的。

如果我们认为比特币价格需要“在数字层面上不断攀升”并超过 1 万亿美元、然而市值突破 10 万亿美元才能在全球范围内发挥作用，加密货币交易所在其中将会降低比特币流通交易的速度，降低价格提升的速度，但是会扩大比特币的波动性。