作为中国第三大银行的农业银行，在行业中拥有较明显的竞争优势。期内集团的资产规模持续稳定增长，资产质量仍然维持稳定水平，虽然银行的贷款质量出现恶化，但总体仍在可控范围之内。目前看，农行的资本压力有所减缓。我们预计由于息差收入的稳定增长，未来两年银行的利润增速将保持在15%左右的稳定增长水平，不过其资产质量可能会进一步恶化。
农业银行存款成本优势显著，网均和人均效率仍较低公司凭借网点覆盖面广、零售客户积累多的优势，存款成本长期保持同业最低水平，2014年中期存款成本比上市银行平均存款成本低44bps，比大行平均存款成本低26bps，差距相比三年前有所扩大。
我们认为资金成本优势将有力支撑公司保持较高的息差水平。同时，公司运营效率仍处于较低水平。2014年中期公司人均资产和拨备前利润较大行平均低31%，机构平均资产和机构平均拨备前利润较大行平均低48%。
2014年第三季度净息差小幅收窄，拨备水平仍处行业前列三季度公司净利润同比增速下滑至6%（VS二季度13%），总资产环比基本持平，与大行趋势基本一致。我们估算三季度净息差环比收窄3bps至2.87%，或受到市场流动性宽松影响；
受手续费监管政策影响，手续费及佣金净收入同比下降2%。我们估算前三季度信贷成本同比上升18bps至82bps。拨备覆盖率为335%，拨贷比为4.33%，公司拨备水平仍处于行业前列。考虑中国银行业资产质量问题仍处于爆发中段，我们预计未来信贷成本及不良核销将继续加大。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行8bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15年信贷成本假设6bps。我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.60/0.63元（原0.56/0.54/0.51元）。
维持农业银行股票“买入”评级。
但就目前的情况看，农行的违约率及损失率仍处于较低水平，因此总体看短期内其风险仍然可控，同时考虑到市场的强劲需求，我们对银行的未来发展仍然持谨慎乐观的态度。